一、核心觀點(diǎn)
5月份，行業(yè)供求關(guān)系顯著改善：經(jīng)過前兩個(gè)月嚴(yán)重的供過于求，本月原煤產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)口也在政策管控下增速大幅下降，而需求顯著改善，供過于求形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，在此支撐下煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)反彈。考慮到高溫季即將到來，預(yù)計(jì)煤炭需求將持續(xù)改善，煤價(jià)將繼續(xù)上漲。
供需方面，本月行業(yè)供需格局明顯改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-0.1%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，在政策管控調(diào)節(jié)下，進(jìn)口煤當(dāng)月同比增長(zhǎng)-20%，環(huán)比增加-29%，供給數(shù)據(jù)全面回落。而下游需求改善較為明顯：全社會(huì)用電量同比增速為0.69%；全國(guó)發(fā)電量累計(jì)同比增速為4.61%，環(huán)比上漲6.35%；全國(guó)發(fā)電量同比增速4.3%，環(huán)比上漲約7個(gè)百分點(diǎn)；火電產(chǎn)量同比大增9%，環(huán)比上漲6.35%；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比增加7.55%；粗鋼產(chǎn)量同比增加4.2%?？梢钥闯?，下游主要數(shù)據(jù)改善明顯，且均超過去年同期水平。我們認(rèn)為，由于前期價(jià)格下跌較多，部分企業(yè)供給意愿較低，疊加行業(yè)頭部企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)，進(jìn)口政策管控趨嚴(yán)，本月供給回落較多，而在下游復(fù)工、氣溫過高、來水較少等因素推動(dòng)下，下游需求改善較為明顯。預(yù)計(jì)隨著高溫季的到來，下游需求將持續(xù)改善。
結(jié)構(gòu)上看， 5月以來，由于供給回落，而下游需求改善明顯，6大電廠庫(kù)存環(huán)比減少11.43%，且隨著高溫發(fā)電高峰季節(jié)到來，電廠補(bǔ)庫(kù)意愿加強(qiáng)，動(dòng)力煤價(jià)格企穩(wěn)反彈。焦煤方面，5月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增加3.9%，其中房地產(chǎn)投資同比增加8.4%，制造業(yè)投資雖仍為負(fù)，但降幅也在收窄。投資改善帶動(dòng)鋼鐵需求繼續(xù)回升，鋼廠及焦化廠繼續(xù)穩(wěn)定補(bǔ)庫(kù)存，后續(xù)隨著基建進(jìn)一步發(fā)力，需求將繼續(xù)改善。
價(jià)格方面，如前所述，供需改善推動(dòng)下，5月底至6月中旬以來，煤價(jià)繼續(xù)反彈，目前Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)回到567元/噸左右。煉焦煤價(jià)格進(jìn)入5月以來部分地區(qū)已進(jìn)行多次提漲，本月價(jià)格繼續(xù)小幅上漲。
后續(xù)來看，隨著高溫季的到來，下游需求將繼續(xù)改善，供給也將隨著煤價(jià)的上漲逐步回升，但供需關(guān)系將維持良好局勢(shì)，未來三個(gè)月預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格將持續(xù)上漲。鋼鐵方面，隨著三大投資的回暖，行業(yè)需求也將持續(xù)改善，雙焦價(jià)格將穩(wěn)中有升。
二、行業(yè)要聞
1、國(guó)家能源局煤炭司處長(zhǎng)劉濤在5月11日召開的煤炭市場(chǎng)供需形勢(shì)分析座談會(huì)上表示，隨著全國(guó)疫情防控形勢(shì)穩(wěn)定好轉(zhuǎn)，煤礦實(shí)現(xiàn)正?；a(chǎn)，要處理好短期和長(zhǎng)期煤炭供需關(guān)系，解決好礦區(qū)協(xié)調(diào)接續(xù)的問題。要持續(xù)推動(dòng)化解過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展先進(jìn)產(chǎn)能，推進(jìn)煤礦智能化發(fā)展，全面提高煤炭供給質(zhì)量，保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展和能源安全穩(wěn)定供應(yīng)。
2、中煤協(xié)發(fā)布的《2019煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》表示，進(jìn)入二季度，煤炭消費(fèi)需求降幅收窄，但市場(chǎng)供需向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)變的態(tài)勢(shì)沒有改變，煤炭?jī)r(jià)格下行壓力加大。 但初步預(yù)計(jì)，下半年，隨著“六穩(wěn)”、“六保”工作穩(wěn)步推進(jìn)，擴(kuò)大內(nèi)需政策落地，工業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將恢復(fù)到應(yīng)有水平，煤炭總需求將會(huì)好于上半年。
3、大秦鐵路6月9日發(fā)布公告顯示，2020年5月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3163萬噸，同比下降20.57%。 環(huán)比來看，較4月份增加191萬噸，增長(zhǎng)6.43%。 5月份日均運(yùn)量102.03萬噸，較4月份的99.07萬噸增加2.96萬噸。
4、中國(guó)神華6月17日晚間發(fā)布的2020年5月份主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示，2020年5月份中國(guó)神華商品煤產(chǎn)量2470萬噸，同比下降0.4%，環(huán)比增長(zhǎng)11.26%；煤炭銷售量為3720萬噸，同比下降10.1%，環(huán)比增長(zhǎng)18.10%。
5、國(guó)家能源局發(fā)布《2020年能源工作指導(dǎo)意見》稱，2020年全國(guó)能源消費(fèi)總量不超過50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。煤炭消費(fèi)比重下降到57.5%左右。石油產(chǎn)量約1.93億噸，天然氣產(chǎn)量約1810億立方米。加強(qiáng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升新能源汽車充電保障能力。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年5月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比繼續(xù)下跌至-2.9%，當(dāng)月同比為-8.9%，較上月下跌3.5%。申萬行業(yè)指數(shù)由4月末的2073.24微漲至5月末的2074.54，月內(nèi)基本保持震蕩平穩(wěn)?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度仍稍有下行，但下行幅度有所收斂。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，5月份，原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比增速為-0.1%，增速比上年同期低3.6%。環(huán)比下降約1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)在經(jīng)歷了前兩個(gè)月嚴(yán)重供過于求的形勢(shì)后，庫(kù)存居于高位，加上監(jiān)管及行業(yè)內(nèi)企業(yè)有意識(shí)限產(chǎn)保價(jià)，本月產(chǎn)量環(huán)比壓縮。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，5月煤炭進(jìn)口量2206萬噸，較4月大幅減少888.8萬噸，環(huán)比下跌28.72%。進(jìn)口價(jià)格方面，5月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由383.5元/噸小幅上漲至406.2元/噸，內(nèi)外價(jià)差141.8元/噸，較4月末環(huán)比上升56.3元/噸。我們認(rèn)為，內(nèi)外價(jià)差的顯著走闊理論上應(yīng)該帶動(dòng)進(jìn)口情緒，本月進(jìn)口量反而顯著降低，核心決定因素在于政策的管控。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2020年5月份，全社會(huì)用電量同比增速為4.61%，環(huán)比上升6.35個(gè)百分點(diǎn)；5月份全國(guó)發(fā)電量5932.4億千瓦時(shí)，去年同期為5589億千瓦時(shí)，同比增速為4.3%，環(huán)比上漲7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求顯著改善。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
5月份以來，由于來水偏少，三峽水庫(kù)入庫(kù)流量及上游水位均處于近3年低點(diǎn)，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速-16.5%，而火電產(chǎn)量同比增速9%，環(huán)比上漲6.43%，可以看出，本月由于下游復(fù)工及來水枯竭等原因，火電產(chǎn)量顯著增加。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫(kù)流量及上游水位情況
2020年5月份，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤為62.95萬噸，環(huán)比增加7.56萬噸/天，同比增速為7.55%，日均耗煤增速轉(zhuǎn)正?？梢钥闯觯驹孪掠伟l(fā)電需求顯著增加，好沒數(shù)據(jù)已超過去年同期。
圖10 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面， 5月份，粗鋼產(chǎn)量9226.7萬噸，環(huán)比增加723.4萬噸，同比增速4.2%，較上月增速擴(kuò)大3.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量超過去年同期水平，可以看出，與動(dòng)力煤相似，本月鋼鐵行業(yè)需求改善較為顯著。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：5月份以來，港口及電廠庫(kù)存顯著下降，截至2020年5月31日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5237萬噸，較4月末下降294萬噸。6大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)煤炭庫(kù)存1419.57萬噸，較4月末減少183.23萬噸。且均顯著低于去年同期水平。我們認(rèn)為，下游需求繼續(xù)改善，煤炭日耗的增加，帶動(dòng)庫(kù)存降低，已降至近兩年低位，后續(xù)隨著氣溫升高，日耗繼續(xù)增加，客觀存在季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)需求，煤價(jià)將在此支撐下走高。
圖12中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止5月31日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存787.34萬噸，較4月末增加37.49萬噸，較上年同期低73.37萬噸；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存711.6萬噸，較4月末增加58.94萬噸，較去年同期減少81.63萬噸。高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率本月走勢(shì)較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)供需兩旺，雙焦仍在穩(wěn)步補(bǔ)庫(kù)階段。
圖13煉焦煤總庫(kù)存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)反彈，截至6月17日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于567.5元/噸，較5月中旬上漲60元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格533元/噸，較5月中旬漲5元/噸?？梢钥闯?，隨著下游需求快速轉(zhuǎn)暖，行業(yè)供需格局改善，疊加耗煤高峰季即將到來，下游補(bǔ)庫(kù)需求增加，支撐動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)反彈。
圖15動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止6月20日，山西焦煤價(jià)格1070元/噸，較5月中旬價(jià)格上漲20元/噸；河北冶金焦價(jià)格1890元/噸，環(huán)比上漲150元/噸。可以看出，受益于下游需求的逐步改善，焦煤價(jià)格5月底以來企穩(wěn)穩(wěn)步回暖
圖16 煉焦煤價(jià)格
免責(zé)聲明
本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的證券研究報(bào)告。
在任何情況下，本報(bào)告并非作為或被視為出售使用。報(bào)告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。
在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報(bào)告版權(quán)歸陜煤集團(tuán)財(cái)務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營(yíng)利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究