一、核心觀點(diǎn)
6月份，行業(yè)供求關(guān)系進(jìn)一步小幅改善：本月原煤產(chǎn)量繼續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)口規(guī)模環(huán)比微增但同比減少，氣溫升高帶來(lái)用電需求增加，需求進(jìn)一步改善，但與上月相比改善幅度較小，在此支撐下，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)小幅回升?？紤]到高溫季的延續(xù)，預(yù)計(jì)煤炭需求將繼續(xù)向好，但需注意來(lái)水較多的情況下水電對(duì)火電的擠出。
供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續(xù)改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-1.2%，環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，雖然在價(jià)差走闊帶動(dòng)下進(jìn)口規(guī)模小幅增加323萬(wàn)噸，但管控力度仍較大，同比增速-6.67%，供給數(shù)據(jù)繼續(xù)回落。而下游需求則繼續(xù)改善：全社會(huì)用電量同比增速為6.07%；全國(guó)發(fā)電量同比增速為6.5%，環(huán)比上漲6.47；火電產(chǎn)量同比增加5.4%，環(huán)比下跌4.6%，考慮主要為水電的擠出；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比增加1.01%；粗鋼產(chǎn)量同比增加4.5%。可以看出，下游主要數(shù)據(jù)繼續(xù)，且均超過去年同期水平。我們認(rèn)為，供給持續(xù)回落，但高溫季到來(lái)使得用電需求繼續(xù)增加，中下游均處在補(bǔ)庫(kù)階段，行業(yè)供求將繼續(xù)向好。
結(jié)構(gòu)上看，6月以來(lái)，隨著用電高峰期到來(lái)，需求改善明顯，下游補(bǔ)庫(kù)需求較強(qiáng)， 6大電廠庫(kù)存環(huán)比增加12.79%，預(yù)計(jì)隨著高溫季的延續(xù)，補(bǔ)庫(kù)需求將持續(xù)存在，動(dòng)力煤價(jià)格將繼續(xù)回升。焦煤方面，6月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增加5.91%，其中房地產(chǎn)投資同比增加8.5%，制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄。投資改善及特別國(guó)債的發(fā)行帶動(dòng)基建發(fā)力，鋼鐵需求繼續(xù)回升，鋼廠及焦化廠仍在補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)后續(xù)需求將繼續(xù)改善。
價(jià)格方面，如前所述，供需改善推動(dòng)下，6月底至7月中旬以來(lái)，煤價(jià)繼續(xù)反彈，目前Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)回到576元/噸左右。煉焦煤價(jià)格本月也繼續(xù)小幅上漲。
后續(xù)來(lái)看，隨著高溫季的延續(xù)，下游需求將繼續(xù)改善，但改善幅度將逐步收窄，供給也將逐步回升，但供需關(guān)系短期仍將維持良好局勢(shì)。鋼鐵方面，隨著三大投資的回暖，以及7月底特別國(guó)債發(fā)行完畢后，地方專項(xiàng)債發(fā)行重啟，地方資金到位，基建將繼續(xù)發(fā)力，行業(yè)需求也將持續(xù)改善，雙焦價(jià)格將繼續(xù)小幅平穩(wěn)上漲。
二、行業(yè)要聞
1、6月底，淡水河谷（Vale）宣布，其子公司淡水河谷加拿大有限公司（VCL）和日本住友金屬礦業(yè)有限公司（SMM）一起，已與印尼國(guó)有礦業(yè)控股公司（PT Indonesia Asahan Aluminium ，簡(jiǎn)稱Inalum）就淡水河谷印尼公司（PTVI）20%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓達(dá)成協(xié)議。其中，淡水河谷加拿大有限公司轉(zhuǎn)讓14.9%，日本住友金屬礦業(yè)轉(zhuǎn)讓5.1%。
2、7月12日，兗州煤業(yè)股份有限公司（下稱兗州煤業(yè)，600188.SH）公告稱，收到控股股東兗礦集團(tuán)的通知，獲悉兗礦集團(tuán)與山東能源集團(tuán)正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。
3、山西省政府辦公廳日前下發(fā)通知，分解下達(dá)了2020年煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)。 通知明確，為進(jìn)一步做好化解煤炭過剩產(chǎn)能工作，經(jīng)省人民政府同意，2020年山西計(jì)劃關(guān)閉煤礦32座、退出產(chǎn)能2074萬(wàn)噸/年。
4、上半年國(guó)家鐵路累計(jì)發(fā)送貨物16.93億噸，同比增長(zhǎng)3.6%。國(guó)家鐵路日均裝車15.26萬(wàn)車，同比增長(zhǎng)3.4%；單日裝車、卸車聯(lián)袂刷新歷史紀(jì)錄。
5、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局27日發(fā)布消息稱，2020年1-6月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.31萬(wàn)億元，同比下降5.2%。采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17743.4億元，同比下降11.2%。 其中，煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9158億元，同比下降11.8%。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年6月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比下跌0.7%，當(dāng)月同比為-9.3%，較上月下跌0.5%，但環(huán)比及同比下滑幅度均顯著收斂。申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)由5月末的2074.54微跌至6月末的2036.56，下半月自月中2002的低點(diǎn)快速反彈，趨勢(shì)向好?？梢钥闯觯袠I(yè)景氣度仍處于低位，但環(huán)比趨勢(shì)向好。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，6月份，原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比增速為-1.2%，增速比上年同期低11.6%。環(huán)比上升約4.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍稍低于3月份產(chǎn)量。我們認(rèn)為，在上月供給被動(dòng)減少后，隨著需求恢復(fù)，本月供給回升，但絕對(duì)水平仍弱于一季度。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，6月煤炭進(jìn)口量2526萬(wàn)噸，較5月小幅增加323萬(wàn)噸，但同比減少6.67%，相較一季度也明顯下降。進(jìn)口價(jià)格方面，6月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由406.2元/噸小幅下跌至400元/噸，內(nèi)外價(jià)差171.4元/噸，較5月末環(huán)比下跌29.6元/噸。我們認(rèn)為，內(nèi)外價(jià)差的走闊帶動(dòng)了本月進(jìn)口規(guī)模的小幅回升，但與我們前期判斷一致，在平控政策下，由于一季度進(jìn)口量較大，近期進(jìn)口監(jiān)管政策仍教嚴(yán)，進(jìn)口絕對(duì)規(guī)模處于年內(nèi)低位。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2020年6月份，全社會(huì)用電量同比增速為6.07%，環(huán)比上升1.46個(gè)百分點(diǎn)；6月份全國(guó)發(fā)電量6304.1億千瓦時(shí)，去年同期為5833.9億千瓦時(shí)，同比增速為6.5%，環(huán)比上漲6.47個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，本月隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求顯著改善。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
6月以來(lái)，隨著降雨量增加，來(lái)水較多，三峽水庫(kù)入庫(kù)流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速6.9%，環(huán)比大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速5.4%，環(huán)比下降4.6%，可以看出，本月水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)較為明顯。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫(kù)流量及上游水位情況
2020年6月份，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤為63.28萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.33萬(wàn)噸/天，同比增速為1.01%，日均耗煤增速繼續(xù)改善，但增幅較小。可以看出，本月下游發(fā)電需求繼續(xù)增加，耗煤數(shù)據(jù)已超過去年同期，但需求改善基本穩(wěn)定。
圖10 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面，6月份，粗鋼產(chǎn)量9157.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少68.8萬(wàn)噸，同比增速4.5%，較上月增速擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量超過去年同期水平，可以看出，本月鋼材需求仍處于較高水平，但與上月相比變化不大，可能體現(xiàn)基建開工基本穩(wěn)定。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：6月份以來(lái)，港口及電廠庫(kù)存顯著上升，截至2020年6月30日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5392萬(wàn)噸，較5月末上漲155萬(wàn)噸。6大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)煤炭庫(kù)存1601.1萬(wàn)噸，較5月末增加181.53萬(wàn)噸。但仍低于去年同期水平。我們認(rèn)為，下游需求繼續(xù)改善，且用電高峰期來(lái)臨，中下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。
圖12中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止6月30日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存792.98萬(wàn)噸，較5月末增加5.64萬(wàn)噸，較上年同期低88.86萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存753.3萬(wàn)噸，較5月末增加41.7萬(wàn)噸，較去年同期減少36.2萬(wàn)噸。高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率本月走勢(shì)較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為，本月鋼鐵行業(yè)較上月變化較小，行業(yè)仍供需兩旺，雙焦仍在穩(wěn)步補(bǔ)庫(kù)階段。
圖13煉焦煤總庫(kù)存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)反彈，截至7月22日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于576元/噸，較6月中旬上漲9元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格542元/噸，較6月中旬漲9元/噸?？梢钥闯觯S著下游需求快速轉(zhuǎn)暖，行業(yè)供需格局改善，疊加耗煤高峰季到來(lái)，下游補(bǔ)庫(kù)需求增加，支撐動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)反彈。
圖15動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止7月22日，山西焦煤價(jià)格1100元/噸，較6月中旬價(jià)格上漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格1940元/噸，環(huán)比上漲50元/噸?？梢钥闯觯芤嬗谙掠涡枨蟮闹鸩礁纳?，焦煤價(jià)格6月底以來(lái)穩(wěn)步回暖。
圖16 煉焦煤價(jià)格
免責(zé)聲明
本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的證券研究報(bào)告。
在任何情況下，本報(bào)告并非作為或被視為出售使用。報(bào)告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。
在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。
本報(bào)告版權(quán)歸陜煤集團(tuán)財(cái)務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營(yíng)利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究