一、核心觀點(diǎn)
4月份，行業(yè)主要仍然受供求關(guān)系影響：上游復(fù)產(chǎn)進(jìn)度穩(wěn)步加快，供給同比正增長，本月下游需求較上月顯著改善，但仍較弱，改善速度仍不及供給增速，供需缺口進(jìn)一步寬松，價格中樞繼續(xù)下行，但目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期將持續(xù)向好，下游情緒恢復(fù)速度加快，5月份以來需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，帶動價格邊際回升，但考慮到五一后高速公路開始收費(fèi)的影響，煤炭價格是否真實(shí)改善仍有待跟蹤判斷。
供需方面，本月行業(yè)供需走勢均改善，供給改善更為明顯：原煤產(chǎn)量同比增速6%，進(jìn)口量當(dāng)月同比增長22%，累計(jì)同比29.6%，供給數(shù)據(jù)超過去年同期。下游需求也顯著改善，但仍不及供給增速：全社會用電量同比增速為0.69%；全國發(fā)電量累計(jì)同比增速為0.3%；火電產(chǎn)量同比增速1.2%；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比-13.09%，但環(huán)比改善7%；粗鋼產(chǎn)量同比0.2%?？梢钥闯?，下游主要數(shù)據(jù)大部分回到正增長。我們認(rèn)為，供給方面，4月底至5月中旬以來，進(jìn)口政策已經(jīng)開始收緊，異地報(bào)關(guān)趨嚴(yán)，帶動供給趨穩(wěn)，需求方面，復(fù)工進(jìn)度加快，疊加今年溫度升高較早，以及水量處于今年低位，帶動下游需求顯著改善。預(yù)計(jì)隨著復(fù)工的進(jìn)一步加快，下游需求將持續(xù)改善。
結(jié)構(gòu)上看，動力煤供過于求的態(tài)勢仍較為明顯，5月以來由于煤價較低，且高速恢復(fù)收費(fèi)，部分小煤款供給動力不足，疊加需求回暖，電廠日耗增大，港口及電廠去庫存較快，5月以來煤價觸底反彈。焦煤方面，4月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增加6.2%，其中房地產(chǎn)投資同比增加7.0%，環(huán)比增加5.9%。帶動鋼鐵需求回升，供需關(guān)系較好，鋼廠及焦化廠已開始進(jìn)入庫存快速降低后的補(bǔ)庫階段，后續(xù)隨著基建發(fā)力，需求將繼續(xù)改善。
價格方面，如前所述，需求帶動下，4月以來煤價觸底反彈，目前Q5500K動力煤平倉價回到500元/噸以上，煉焦煤價格快速下行，但近期部分地區(qū)也開始逐步提價，考慮到高速收費(fèi)原因，實(shí)際價格的變動方向仍有待跟蹤判斷。
后續(xù)來看，下游需求將逐步改善，供求關(guān)系大概率將維持目前局面，但缺口有望收斂，價格向下仍存壓力，但考慮到下半年可能存在的搶工現(xiàn)象，在需求帶動下預(yù)計(jì)價格將逐步企穩(wěn)反彈?？紤]到現(xiàn)行的逆周期調(diào)節(jié)政策，鋼鐵需求將在基建帶動下持續(xù)向好，預(yù)計(jì)煉焦煤行情將好于動力煤。
二、行業(yè)要聞
1、山煤國際4月23日發(fā)布的控股股東涉及重組的提示性公告稱，公司收到控股股東山煤集團(tuán)轉(zhuǎn)來的《山西省人民政府關(guān)于山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司吸收合并山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司實(shí)施重組有關(guān)事宜的批復(fù)》，本次重組將涉及無償劃轉(zhuǎn)、吸收合并的方式，由焦煤集團(tuán)對山煤集團(tuán)進(jìn)行重組。
2、4月24日，國家煤礦安監(jiān)局召開推進(jìn)煤礦安全專項(xiàng)整治三年行動工作視頻會議。強(qiáng)調(diào)要深入學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記重要指示精神，按照李克強(qiáng)總理重要批示要求和國務(wù)院安委會統(tǒng)一部署，緊緊圍繞從根本上消除事故隱患的目標(biāo)任務(wù)，切實(shí)把專項(xiàng)整治三年行動作為解決煤礦安全生產(chǎn)重點(diǎn)難點(diǎn)問題的攻堅(jiān)行動，標(biāo)本兼治、系統(tǒng)治理、精準(zhǔn)施策，扎實(shí)推進(jìn)煤礦安全治理體系和治理能力現(xiàn)代化。
3、貴州省能源局4月26日發(fā)布公告稱，自愿申請關(guān)閉并經(jīng)公示無異議的煤礦98處，合計(jì)產(chǎn)能1554萬噸。
4、為深入整治煤礦安全重大隱患和問題，有效防范和堅(jiān)決遏制煤礦重特大事故，推動煤礦安全形勢穩(wěn)定好轉(zhuǎn)，陜西省安全生產(chǎn)委員會辦公室、省煤礦安全生產(chǎn)專業(yè)委員會辦公室印發(fā)《陜西省煤礦安全專項(xiàng)攻堅(jiān)行動方案》，決定從4月下旬至年底，在全省開展煤礦安全專項(xiàng)攻堅(jiān)行動。
5、市場消息稱，神華日前公布了2020年5月份的長協(xié)煤報(bào)價，在上月的基礎(chǔ)上繼續(xù)維持大幅下跌，且跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。其中5500大卡報(bào)價470元/噸，較上月下跌66元/噸。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年4月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比繼續(xù)下跌至-2.3%，當(dāng)月同比為-5.4%，較上月下跌1.8%。申萬行業(yè)指數(shù)由3月末的2082.97降低至4月末的2073.24，期間最低值為2009.82，繼續(xù)創(chuàng)造2014年5月以來新的低點(diǎn)?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度繼續(xù)下行，我們認(rèn)為，主要仍然是因?yàn)樾枨蠖说牟蛔闼鶐拥摹?/p>
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，4月份，原煤產(chǎn)量3.22億噸，同比增速為6%，增速比上年同期高5.9%。環(huán)比下降約3.6個百分點(diǎn)。可以看出，產(chǎn)出保持較高水平，疫情對供給影響已基本消除。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進(jìn)口方面，4月煤炭進(jìn)口量3094.8萬噸，較3月環(huán)比增加311.8萬噸，同比增速22%，較上月下降1.5個百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，4月CCI5500進(jìn)口價格由477.2元/噸大幅下降至383.5元/噸，內(nèi)外價差85.5元/噸，較3月末環(huán)比上升26.7元/噸。我們認(rèn)為，內(nèi)外價差的顯著走闊帶動了煤炭進(jìn)口情緒，但考慮到國內(nèi)供需的不平衡，預(yù)計(jì)進(jìn)口政策將繼續(xù)趨嚴(yán)，進(jìn)口規(guī)模將逐步降低。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年4月份，全社會用電量同比增速為0.69%，環(huán)比上升4.86個百分點(diǎn)；4月份全國發(fā)電量5542.7億千瓦時，去年同期為5440.2億千瓦時，同比增速為0.3%，環(huán)比上漲4.9個百分點(diǎn)?？梢钥闯觯驹码S著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求有所改善，但整體仍然較弱。?
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
4月份以來，由于氣溫升高過早，三峽水庫入庫流量及上游水位均處于近3年低點(diǎn)，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速-9.2%，環(huán)比下降3.3%，而火電產(chǎn)量同比增速1.2%，環(huán)比上漲8.7個百分點(diǎn)，可以看出，本月由于水源不足水電產(chǎn)量增速下滑，火電產(chǎn)量在替代效應(yīng)下有所受益。
圖8 水電對火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫流量及上游水位情況
2020年4月份，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤為55.39萬噸，環(huán)比增加2.23萬噸/天，同比增速為-13.09%，去年同期為-5.32%。可以看出，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤雖仍處低位，但仍延續(xù)上漲趨勢，預(yù)計(jì)隨著需求的復(fù)蘇，耗煤數(shù)據(jù)將穩(wěn)步提升。
圖10 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面， 4月份，粗鋼產(chǎn)量8503.3萬噸，同比增速0.2%，環(huán)比上漲1.9個百分點(diǎn)，基本恢復(fù)至去年同期水平，可以看出，本月鋼鐵行業(yè)需求改善較多。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：4月份以來，港口及電廠庫存顯著下降，截至2020年5月14日，CCTD主流港口庫存合計(jì)5531萬噸，較3月末下降222萬噸。6大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)煤炭庫存1442.83萬噸，較3月末減少216萬噸。且均低于去年同期水平。我們認(rèn)為，下游需求繼續(xù)改善，煤炭日耗的增加，帶動庫存降低，目前前幾積壓的庫存已基本消化，后續(xù)存在一定補(bǔ)庫需求，將支撐煤炭價格企穩(wěn)反彈。
圖12中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止5月15日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存760.54萬噸，較3月末降低69.36萬噸，較上年同期低72萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存669.34萬噸，較3月末增加14.28萬噸，較去年同期減少107萬噸。結(jié)合高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢可以看出，焦?fàn)t生產(chǎn)率和高爐開工率同比及環(huán)比均顯著提高，4月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增加6.2%，環(huán)比基本持平。其中房地產(chǎn)投資4月當(dāng)月同比增加7.0%，環(huán)比增加5.9%?？梢钥闯觯掠伪碛^需求回升，鋼鐵庫存處于低位，但4月底以來已經(jīng)開始逐步補(bǔ)庫。
圖13煉焦煤總庫存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格小幅回落，截至5月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于507.5元/噸，較3月末下跌33元/噸，其間一度跌破470元/噸；環(huán)渤海動力煤價格528元/噸，較3月末下跌23元/噸?？梢钥闯?，動力煤價格持續(xù)下跌，5月以來隨著需求的好轉(zhuǎn)觸底反彈，但需要注意的是，價格的回升中，包含了五一后高速收費(fèi)的費(fèi)用，因此行情仍有待觀察。我們認(rèn)為，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)一步加速，庫存的降低，以及氣溫提前升高的原因，需求將持續(xù)改善，煤價大概率將保持向上。
圖15動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止5月20日，山西焦煤價格1050元/噸，較3月末價格下跌300元/噸；河北冶金焦價格1740元/噸，環(huán)比上漲50元/噸?？梢钥闯?，焦煤價格4月快速下行，但考慮到需求的改善，以及高速公路收費(fèi)，目前河北等部分地區(qū)焦煤價格已經(jīng)開始提漲，預(yù)計(jì)后續(xù)焦煤價格將逐步回升。
圖16 煉焦煤價格
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