一、核心觀點(diǎn)
11月份，行業(yè)供給較弱，但需求較強(qiáng)：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)改善，但仍低于去年同期增速，進(jìn)口規(guī)模仍在下降；進(jìn)入采暖季，下游需求快速上漲，中游庫(kù)存降低，下游庫(kù)存顯著增加。整體顯現(xiàn)供小于求的趨勢(shì)，煤價(jià)繼續(xù)上漲。短期看，采暖季的延續(xù)將支持下游需求持續(xù)走強(qiáng)；而隨著進(jìn)口政策放開，供給料將有所增加，但安全事故疊加雙節(jié)將至，部分煤礦將停工停產(chǎn)，整體仍將顯現(xiàn)供小于求的趨勢(shì)，煤價(jià)在此支撐下仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但考慮到監(jiān)管不會(huì)任由價(jià)格持續(xù)升高，料在政策調(diào)控下價(jià)格不會(huì)繼續(xù)大幅上漲。
供需方面，本月行業(yè)供需走勢(shì)分化：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速1.5%，環(huán)比上漲2.97個(gè)百分點(diǎn)，但仍顯著低于去年同期增速。進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規(guī)模在管控政策作用下同比下跌10.7%，疊加環(huán)保檢查及雙節(jié)原因，供給數(shù)據(jù)仍處于弱勢(shì)。下游需求則持續(xù)走強(qiáng)：全社會(huì)用電量同比增速為9.4%，環(huán)比上漲4.78個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)發(fā)電量6418.7億千瓦時(shí)，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲5.72個(gè)百分點(diǎn)；火電產(chǎn)量同比增加6.6%，環(huán)比上漲8.1%；重點(diǎn)電廠日均耗煤環(huán)比大幅上漲31.96%；粗鋼產(chǎn)量同比增加9.18%?？梢钥闯?，下游需求在采暖季支撐下顯著增強(qiáng)。
結(jié)構(gòu)上看，11月以來(lái)，隨著下游煤耗需求增加，而上游供給相對(duì)不足，中游庫(kù)存持續(xù)降低，下游電廠主動(dòng)累庫(kù)，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5373.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降401.6萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)8708.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加298萬(wàn)噸。短期來(lái)看，下游需求走強(qiáng)將使電廠持續(xù)累庫(kù)。焦煤方面， 1-11 月固定資產(chǎn)投資同比增2.6%，其中，基建、地產(chǎn)投資持續(xù)改善，制造業(yè)投資降幅環(huán)比繼續(xù)收窄。
價(jià)格方面，本月，供需失衡作用下，煤價(jià)持續(xù)走高，12月中旬秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于727.5元/噸，環(huán)比上漲108元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格578元/噸，環(huán)比漲8元/噸。限產(chǎn)背景下雙焦價(jià)格繼續(xù)提漲，焦煤價(jià)格1450元/噸，環(huán)比漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格2240元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。
后續(xù)來(lái)看，隨著采暖季的延續(xù)，煤價(jià)短期支撐力量較強(qiáng)，后續(xù)隨著政策要求保供給，放開進(jìn)口政策等影響，供給料將持續(xù)改善，且監(jiān)管也不會(huì)放任煤價(jià)持續(xù)大幅上漲，后續(xù)大概率將進(jìn)行價(jià)格管控，在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)煤價(jià)將繼續(xù)上漲，但仍將處于可控范圍內(nèi)。
二、行業(yè)要聞
1、榆林市能源局日前發(fā)布公告，責(zé)令陜西未來(lái)能源化工有限公司金雞灘煤礦停產(chǎn)整頓。
2、中國(guó)神華12月28日發(fā)布公告稱，近日，中國(guó)神華能源股份有限公司新建黃大鐵路（黃驊南至羊口段）正式開通試運(yùn)營(yíng)。
3、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局27日發(fā)布消息稱，2020年1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.1%。采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入34456.8億元，同比下降9.4%。
4、12月17日，晉能控股煤業(yè)集團(tuán)正式成立并揭牌。晉能控股煤業(yè)集團(tuán)由原同煤集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)煤炭板塊聯(lián)合重組，同步整合潞安集團(tuán)、華陽(yáng)新材料科技集團(tuán)相關(guān)煤炭資產(chǎn)。
5、12月4日，永川吊水洞煤礦發(fā)生重大安全事故，造成23人死亡。 從12月5日起，重慶市所有煤礦已停工停產(chǎn)，對(duì)納入關(guān)閉退出的煤礦一律不準(zhǔn)下井作業(yè)。 12月9日重慶市召開全市安全生產(chǎn)和社會(huì)穩(wěn)定工作電視電話會(huì)議。會(huì)議指出，重慶吊水洞煤礦是停產(chǎn)關(guān)閉的煤礦，“12·4”重大事故初步分析是企業(yè)自行拆除井下設(shè)備時(shí)違規(guī)動(dòng)火作業(yè)引發(fā)火災(zāi)，發(fā)生一氧化碳超限事故。
6、中新網(wǎng)消息，“截至12月5日，全國(guó)煤礦共發(fā)生死亡事故122起，死亡和被困224人。其中較大事故10起，死亡49人?！?/span>
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年11月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲2.2%，當(dāng)月同比為-2.9%，較上月上漲2.6%。申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)本月持續(xù)上漲，環(huán)比上漲16.08%?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度本月顯著改善。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，11月份，原煤產(chǎn)量3.47億噸，同比增速1.5%，增速比上年同期低3%。環(huán)比上漲約2.97個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，本月原煤供給環(huán)比繼續(xù)上漲，但幅度較小。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，11月煤炭進(jìn)口量1176萬(wàn)噸，較10月減少197萬(wàn)噸，同比降10.7%。進(jìn)口價(jià)格方面，11月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由367.7元/噸下跌至361.7元/噸，內(nèi)外價(jià)差273.3元/噸，較10月末環(huán)比走闊31元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)煤價(jià)走高而進(jìn)口煤價(jià)下降，內(nèi)外價(jià)差走闊。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2020年11月份，全社會(huì)用電量同比增速為9.4%，環(huán)比上漲4.78個(gè)百分點(diǎn)；11月份全國(guó)發(fā)電量6418.7億千瓦時(shí)，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲5.32個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，冬季供暖季到來(lái)，用電需求顯著增加。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
本月來(lái)水量及水庫(kù)流量均與上月基本一致，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速11.3%，繼續(xù)大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速6.6%，環(huán)比上漲8.1%，可以看出，本月受益于需求的增加，火電、水電發(fā)電量均顯著增加。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫(kù)流量及上游水位情況
2020年11月份，重點(diǎn)電廠本月累計(jì)煤耗為1.17億噸，環(huán)比大幅上漲31.96%，同比增速-9.09%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著上升，但耗煤數(shù)據(jù)同比小于去年。
圖10 重點(diǎn)電廠耗煤總量
鋼鐵方面，11月份，粗鋼產(chǎn)量8766萬(wàn)噸，環(huán)比減少454.2萬(wàn)噸，同比增速9.18%，較上月增速減少3.52個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，本月鋼材需求小幅下降，但景氣程度仍處于較高水平。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：11月份，由于用電高峰季到來(lái)，需求上升，中游去庫(kù)，下有主動(dòng)累庫(kù)。截至2020年11月30日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5373.6萬(wàn)噸，較10月末下降401.6萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)8708.1萬(wàn)噸，較10月末增加298萬(wàn)噸。
圖12中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存843.62萬(wàn)噸，較10月末減少41.2萬(wàn)噸，小幅弱于去年同期；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存975.7萬(wàn)噸，較10月末增加70.97萬(wàn)噸，好于去年同期。高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率較上月均稍有下降，但降幅較小。整體來(lái)看，我們認(rèn)為，本月環(huán)境變化不大，雙焦庫(kù)存整體與上月持平。
圖13煉焦煤總庫(kù)存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)上漲，截至12月18日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于727.5元/噸，較11月中旬上漲108元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格578元/噸，較11月中旬漲8元/噸。我們認(rèn)為，需求快速上漲，但供給不足，推動(dòng)煤價(jià)持續(xù)走高。
圖15動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止12月18日，山西焦煤價(jià)格1450元/噸，較11月中旬價(jià)格上漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格2240元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認(rèn)為，由于限產(chǎn)后供給不足，雙焦價(jià)格繼續(xù)上漲。
圖16 煉焦煤價(jià)格
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