一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)經(jīng)濟走向穩(wěn)健發(fā)展的階段，10月鋼鐵行業(yè)在海外需求的拉動下有所回暖。從需求端看，基建、房地產(chǎn)等各項指標(biāo)均已轉(zhuǎn)正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩(wěn)定，鐵礦石到港量、庫存均達(dá)到階段新高，供給相對充足，市場整體呈現(xiàn)出供需兩旺的局面。
短期看，鐵礦石供給充足，在穩(wěn)增長的帶動下鋼材下游需求也較為旺盛，但鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)維持高位也帶來了供給相對過剩的隱憂，鋼材產(chǎn)銷維持相對平衡的概率較大，預(yù)計鐵礦石及鋼材價格將維持區(qū)間小幅震蕩。中長期來說，綜合考慮國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況，基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，行業(yè)預(yù)計有望維持相對穩(wěn)健增長。在成本、規(guī)模及環(huán)保的壓力下，預(yù)計行業(yè)將持續(xù)推進供給側(cè)改革，集中度有望進一步提高。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標(biāo)分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有好轉(zhuǎn)，截止2020年11月25日，“鋼材-鐵礦石”值為-31.19，歷史分位數(shù)為37.5%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、10月30日，發(fā)改委公布1-9月鋼鐵行業(yè)運行情況：1-9月全國粗鋼、生鐵、鋼材產(chǎn)量分別為78159萬噸、66548萬噸和96424萬噸，同比分別增長4.5%、3.8%和5.6%。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-9月全國累計出口鋼材4038.5萬噸，同比下降19.6%；1-9月累計進口鋼材1507.3萬噸，同比增長72.2%，，超過上年全年鋼材進口量（1230萬噸）。
2、10月30日，生態(tài)環(huán)境部：“十四五”期間將深化重點領(lǐng)域低碳行動，“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對氣候變化司司長李高28日表示，為實現(xiàn)新目標(biāo)，“十四五”期間要全面加強應(yīng)對氣候變化工作，深化重點領(lǐng)域低碳行動，形成推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、生態(tài)環(huán)境高水平保護的機制，從源頭上推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)的根本轉(zhuǎn)型。
3、11月10日，中鋼協(xié)：中國強大的市場需求帶動了鋼產(chǎn)量的提升，消納了國際過剩鋼鐵產(chǎn)量。中鋼協(xié)在三季度信息發(fā)布會上表示，面對新冠肺炎疫情的巨大沖擊和復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境，中國鋼鐵保持了生產(chǎn)平穩(wěn)增長、價格小幅回升、效益逐步好轉(zhuǎn)的運行態(tài)勢，實現(xiàn)了健康穩(wěn)定的發(fā)展，不僅有力支撐了中國經(jīng)濟快速復(fù)蘇，還與世界分享了中國鋼鐵市場的繁榮。
4、11月17日，商務(wù)部、海關(guān)總署調(diào)整加工貿(mào)易禁止類商品目錄，明確將《商務(wù)部 海關(guān)總署2014年第90號公告》加工貿(mào)易禁止類商品目錄中符合國家產(chǎn)業(yè)政策，不屬于高耗能、高污染的產(chǎn)品以及具有較高技術(shù)含量的產(chǎn)品剔除，共計剔除199個十位商品編碼。同時，對部分商品禁止方式進行了調(diào)整。
5、11月26日，生態(tài)環(huán)境部等聯(lián)合發(fā)布關(guān)于全面禁止進口固體廢物有關(guān)事項的公告，公告明確禁止以任何方式進口固體廢物，禁止我國境外的固體廢物進境傾倒、堆放、處置。公告聲明生態(tài)環(huán)境部將停止受理和審批限制進口類可用作原料的固體廢物進口許可證的申請；2020年已發(fā)放的限制進口類可用作原料的固體廢物進口許可證，應(yīng)當(dāng)在證書載明的2020年有效期內(nèi)使用，逾期自行失效。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)10月為51.4，預(yù)期51，前值51.5；鋼鐵行業(yè)PMI邊際有所回暖，升至45.8（上月43.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格10月由54.1降至47.3，顯示出行業(yè)原材料購進成本邊際回落；采購量由43.1升至49.3、原材料庫存由40.9略降至40.5，顯示出采購量邊際回暖、原材料庫存基本保持不變。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)并逐漸震蕩上行。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，8月末至今基本維持高位震蕩的態(tài)勢。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，10月行業(yè)采購量邊際回暖，購進價格、原材料庫存小幅收縮，鋼鐵行業(yè)成本8月以來高位震蕩，10月由于鐵礦石價格小幅下行，行業(yè)成本有所回落。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由46升至47.1、產(chǎn)成品庫存由36.8升至37.3，出口訂單46.6升至52，新訂單由36.6升至44.9。中后端數(shù)據(jù)顯示，在出口需求旺盛、新訂單邊際回暖的拉動下，生產(chǎn)及產(chǎn)成品庫存均出現(xiàn)了邊際改善，并由此帶動鋼材價格有了明顯回升。預(yù)計短期內(nèi)鋼材價格有望維持強勢，鐵礦石價格同向變動的概率較大。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，目前主要出口國供給量基本保持平穩(wěn)；港口庫存方面，6月以來企穩(wěn)并穩(wěn)步增加，目前已至年內(nèi)新高。從鐵礦石到港量來看，4月已回升至往年平均水平，近兩個月已達(dá)5年新高。在主要出口國鐵礦石出貨量穩(wěn)定、國內(nèi)到港量、港口庫存均創(chuàng)階段新高的情況下，鐵礦石供給端無憂，價格最主要的決定因素在國內(nèi)需求端，預(yù)計未來與鋼材價格走勢趨同的概率較大。在國內(nèi)基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量高位穩(wěn)定的情況下，預(yù)計短期鐵礦石價格區(qū)間震蕩可能性較大，大幅波動的概率相對較小。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，10月焦炭產(chǎn)量3999.60萬噸，同比增加3.13%、環(huán)比減少1.50%。10月以來焦炭價格小幅上升，樣本鋼廠焦煤庫存略有增加。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預(yù)計未來焦炭價格維持區(qū)間震蕩的可能性較大。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，10月產(chǎn)量11848.3萬噸，同比上升達(dá)15.44%，創(chuàng)2015年來新高。庫存方面，截至11月10日，重點企業(yè)鋼材庫存1284.73萬噸，同比增長4.37%、遠(yuǎn)小于產(chǎn)量增幅，顯示出市場需求仍較為強勁，重點企業(yè)鋼材庫存維持在往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，3月份隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率明顯回升，9月以來兩爐開工率出現(xiàn)了小幅回落，但基本仍處于近兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來看，各主要需求端數(shù)據(jù)較好，但也要注意前期補缺過后、產(chǎn)能上升較快所可能帶來地供給相對過剩風(fēng)險。
1、汽車產(chǎn)量
10月整車廠生產(chǎn)繼續(xù)向好，汽車產(chǎn)量升至255.19萬輛，同比增長11%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
10月挖掘機產(chǎn)量3.51萬臺、同比增加42.4%，產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升、同比增幅仍較大，顯示基建需求旺盛且穩(wěn)定。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比繼續(xù)提高至3.01%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比0.7，延續(xù)了增長的態(tài)勢。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
10月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計同比減少2.6%，跌幅較上月收窄0.8個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增加6.3%。預(yù)計在較長時間內(nèi)，中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)、“房住不炒”的態(tài)度不會改變，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎(chǔ)上的平穩(wěn)發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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