一、核心觀點(diǎn)
1月份至2月初，“煤礦放假+疫情”沖擊下，行業(yè)景氣度顯著下行，隨后政府要求煤炭企業(yè)復(fù)工以保障民生，煤企快速復(fù)工，景氣度逐漸回升。前兩月行業(yè)景氣度先抑后揚(yáng)，整體仍處于下行趨勢。
供需方面，本月行業(yè)供需均出現(xiàn)顯著回落，但供給回落幅度顯著低于下游需求回落幅度。我們認(rèn)為，雖然疫情沖擊下，部分煤礦（尤其是民營煤礦）復(fù)工較晚，短期內(nèi)供給規(guī)模下降較大，但隨著中央要求電力相關(guān)企業(yè)盡快復(fù)工，前兩個(gè)月供應(yīng)量整體尚可，而需求端的不足則隨著停工期限的延長愈發(fā)凸顯。
結(jié)構(gòu)上看，鋼鐵行業(yè)需求回落顯著低于電力行業(yè)，我們認(rèn)為，疫情造成的停產(chǎn)停工使得工業(yè)用電需求大幅降低，但鋼廠由于要維持高爐運(yùn)轉(zhuǎn)，只能被動(dòng)開工生產(chǎn)，因此焦煤需求要好于動(dòng)力煤。進(jìn)口方面，前兩月進(jìn)口規(guī)模處于歷史高位，原因正如我們之前預(yù)測的，是由于政府刻意壓縮2019年進(jìn)口規(guī)模，大部分進(jìn)口煤炭被推遲到今年1月份納入統(tǒng)計(jì)所致。
價(jià)格方面，由于元旦后煤炭企業(yè)逐步停產(chǎn)，供給短期下降較多，疫情影響尚未發(fā)酵，需求仍在，中下游企業(yè)庫存減少，煤炭價(jià)格階段走高；春節(jié)后，隨著煤礦復(fù)工，供給恢復(fù)，但需求在疫情帶來的停工停產(chǎn)影響下持續(xù)低迷，企業(yè)庫存回升，價(jià)格小幅回落。整體來看，前兩月價(jià)格呈現(xiàn)倒“V”走勢，煉焦煤較動(dòng)力煤價(jià)格較為堅(jiān)挺。
短期來看，需求雖逐步改善，但仍難以全部恢復(fù)，供需缺口將繼續(xù)走闊，企業(yè)庫存仍將回升，價(jià)格進(jìn)一步下跌壓力仍在。
長期來看，考慮到疫情在海外的持續(xù)蔓延將對我國出口產(chǎn)生較大沖擊，外需勢必大幅減弱，倒逼國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)用電需求走弱，因此，長周期來看，煤炭價(jià)格也將繼續(xù)下跌。考慮到近期政府表態(tài)要大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及高爐運(yùn)轉(zhuǎn)的被動(dòng)需求，我們認(rèn)為，煉焦煤需求及價(jià)格均要好于動(dòng)力煤。
二、行業(yè)要聞
1、1月6日，據(jù)榆林煤炭交易中心最新了解，之前在產(chǎn)煤礦現(xiàn)在仍大部分正常生產(chǎn)，但銷售非常不樂觀，煤礦出現(xiàn)頂倉現(xiàn)象。據(jù)礦方反應(yīng)，現(xiàn)在大雪來襲倒逼煤礦提前放假，預(yù)計(jì)1月中旬大部分民營煤礦將停產(chǎn)放假。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)：現(xiàn)在榆林停產(chǎn)煤礦數(shù)量增至56家，其他煤礦陸續(xù)發(fā)布停產(chǎn)放假時(shí)間。
2、1月16日，為了深化“放管服”改革，進(jìn)一步完善礦產(chǎn)資源管理，自然資源部印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)礦產(chǎn)資源管理改革若干事項(xiàng)的意見（試行）》提出，全面推進(jìn)礦業(yè)權(quán)競爭性出讓，嚴(yán)格控制礦業(yè)權(quán)協(xié)議出讓。除協(xié)議出讓外，其他礦業(yè)權(quán)以招標(biāo)、拍賣、掛牌方式公開競爭出讓，出讓前應(yīng)當(dāng)在自然資源部門戶網(wǎng)站等平臺(tái)公告不少于20個(gè)工作日。繼續(xù)推進(jìn)油氣（包括石油、烴類天然氣、頁巖氣、煤層氣、天然氣水合物，下同）探礦權(quán)競爭出讓試點(diǎn)。
3、1月22日，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全國25個(gè)產(chǎn)煤省區(qū)中，8個(gè)省區(qū)產(chǎn)量超過1億噸。分別為：內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆、貴州、山東、安徽和河南，產(chǎn)量排序與上年相同。其中，內(nèi)蒙古產(chǎn)量為10.35億噸，同比增長8.5%，成為我國首個(gè)年產(chǎn)量過10億噸大關(guān)的省區(qū)。山西、陜西分列二三位，產(chǎn)量分別為9.71億噸和6.34億噸，分別增長6.1%和1.7%。10個(gè)省區(qū)年產(chǎn)量不足1500萬噸，其中：福建、江西、廣西、湖北和北京等五省區(qū)市年產(chǎn)量不足1000萬噸。
4、1月23日，市場消息稱，近日沿海港口進(jìn)口煤異地報(bào)關(guān)受到限制，而且部分南方港口開始限制褐煤進(jìn)口量。
5、2月21日，自然資源部明確，由自然資源部頒發(fā)的勘查許可證、采礦許可證有效期和補(bǔ)正期限在2020年1月24日到疫情防控措施解除前到期的，礦業(yè)權(quán)人可以在有效期和補(bǔ)正期限到期后3個(gè)月內(nèi)，提出延續(xù)、保留等礦業(yè)權(quán)審批登記申請或提交補(bǔ)正材料。
6、2月25日，河北省鋼鐵煤炭火電行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布公告， 2020年河北省煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能計(jì)劃關(guān)閉煤礦10處，退出產(chǎn)能627萬噸。
7、2月26日，英美資源集團(tuán)（Anglo American）下調(diào)其2020年的煤炭產(chǎn)量目標(biāo)至1900-2100萬噸。 此前，其煤炭產(chǎn)量目標(biāo)為2100-2300萬噸。此次下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)是因?yàn)槠煜挛挥诎拇罄麃喞ナ刻m州的莫蘭巴北煉焦煤礦（Moranbah North）于2020年1月30日發(fā)生了冒頂事故，導(dǎo)致煤礦部分生產(chǎn)工作暫停。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年1-2月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比從-0.6%回升至0，累計(jì)同比為-4%，申萬行業(yè)指數(shù)由12月末的2451.71降低至2月末的2193.43，期間最低值為2099.41，創(chuàng)造了2016年以來新的低點(diǎn)，可以看出，疫情對行業(yè)沖擊較大，前兩月景氣度呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢，但整體景氣度進(jìn)一步下行。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，1-2月份，原煤產(chǎn)量同比增速為-6.3%，增速比上年同期低4.8%。環(huán)比下降10.5%。可以看出，元旦后煤礦的放假，以及1月末疫情發(fā)酵影響下供給端產(chǎn)量下降較多。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進(jìn)口方面，1-2月煤炭進(jìn)口量6806萬噸，以上月增加6541萬噸，同比增速33.1%，創(chuàng)歷史新高。進(jìn)口價(jià)差方面，內(nèi)外價(jià)差56.1元/噸，較12月末環(huán)比上升6.5元/噸。期間內(nèi)呈現(xiàn)“上漲-回落-再上漲”的走勢，但我們認(rèn)為，本月進(jìn)口規(guī)模的沖高與內(nèi)外價(jià)差關(guān)聯(lián)度較小，主要原因正如我們之前預(yù)測的，是由于政府刻意將2019年進(jìn)口規(guī)模壓縮在3億噸以內(nèi)，大部分進(jìn)口煤炭被推遲到今年1月份納入統(tǒng)計(jì)。這樣一來，今年年初的進(jìn)口規(guī)模較大，就對后續(xù)進(jìn)口產(chǎn)生一定壓力，基于此，近期也傳出消息，稱近日進(jìn)口異地報(bào)關(guān)政策趨嚴(yán)。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年1-2月份，全社會(huì)用電量同比增速分別為-5.93%和-10.09%，環(huán)比分別減少19.7和4.16個(gè)百分點(diǎn)；1-2月份全國發(fā)電量累計(jì)同比增速為-8.2%，環(huán)比下跌11.7個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下跌11.1個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，受疫情停產(chǎn)停工影響，電量供給端產(chǎn)量顯著下降。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國發(fā)電量
1-2月份，水電產(chǎn)量累計(jì)同比增速-11.9%，環(huán)比下跌16.7%，火電產(chǎn)量同比增速-8.9%，環(huán)比下跌12.9個(gè)百分點(diǎn)，可以看出，疫情影響下，水電對火電產(chǎn)量均顯著下降，替代作用暫時(shí)消失。
圖8 水電對火電的擠出效應(yīng)
2020年1-2月份，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤分別為61.39萬噸、39.49萬噸，環(huán)比分別減少12.85萬噸/天、21.9萬噸/天，同比增速分別為-12.62%、-19.77%，去年同期為-6.98%和-14.87%。可以看出，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤出現(xiàn)超季節(jié)性下降，我們認(rèn)為這是因?yàn)橐咔橛绊懴缕髽I(yè)被動(dòng)延長假期造成的。
圖9 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面， 1-2月份，粗鋼產(chǎn)量同比增速3.1%，環(huán)比下跌5.2個(gè)百分點(diǎn)。
圖10 粗鋼產(chǎn)量
具體供需格局來看，從上面對比可以看出，1-2月份煤炭供給（原煤產(chǎn)量+進(jìn)口量）回落幅度顯著低于下游需求（發(fā)電+鋼鐵）回落幅度。我們認(rèn)為，雖然疫情沖擊下，部分煤礦（尤其是民營煤礦）復(fù)工較晚，短期內(nèi)供給下降較大，但隨著中央要求電力相關(guān)企業(yè)盡快復(fù)工，前兩個(gè)月供應(yīng)量整體尚可，而需求端的不足則隨著停工期限的延長愈發(fā)凸顯。
結(jié)構(gòu)上看，鋼鐵行業(yè)需求回落顯著低于電力行業(yè)，我們認(rèn)為，疫情造成的停產(chǎn)停工使得工業(yè)用電需求大幅降低，但鋼廠由于要維持高爐運(yùn)轉(zhuǎn)，只能被動(dòng)開工生產(chǎn)，因此焦煤需求要好于動(dòng)力煤。
（三）煤炭庫存
動(dòng)力煤庫存方面：截至2020年2月29日，CCTD主流港口庫存合計(jì)5317.6萬噸，較12月末減少193.5萬噸。6大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)煤炭庫存重點(diǎn)電廠庫存合計(jì)1789.67萬噸，較12月末增加216.07萬噸。期間庫存規(guī)模呈現(xiàn)“V”形走勢，主要因?yàn)樵┖箅S著煤礦逐步停產(chǎn)，中下游均進(jìn)入去庫存階段，節(jié)后隨著加快復(fù)工，同時(shí)需求減弱，整體又進(jìn)入加庫存階段。
圖11中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止2月29日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存771.34萬噸，比12月末減少116.46萬噸，同比減少88.74萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存652.04萬噸，較12月末減少197.1萬噸，同比減少169.96萬噸。結(jié)合高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢可以看出，焦?fàn)t生產(chǎn)率下跌幅度較大，相應(yīng)的焦化廠庫存跌幅較小，而高爐開工率下滑幅度較小，相應(yīng)的樣本鋼廠焦炭庫存跌幅較大。
圖12煉焦煤總庫存
圖13煉焦開工率
（四）煤炭價(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格小幅回落，截至2月29日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于562.5元/噸，較12月末上漲13元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格558元/噸，較12月末上漲6元/噸。整體來看，前兩月煤價(jià)呈現(xiàn)倒“V”走勢。我們認(rèn)為，元旦后由于煤礦放假，以及1月末疫情發(fā)酵的沖擊，供給短暫下降，煤價(jià)小幅上漲，隨后隨著2月中旬開始全面復(fù)工，同時(shí)下游需求降低，煤價(jià)轉(zhuǎn)而下行。我們認(rèn)為，短期內(nèi)弱需求現(xiàn)象將延續(xù)，煤價(jià)存在繼續(xù)回落壓力。
圖14動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止2月29日，山西焦煤價(jià)格1450元/噸，持平12月末價(jià)格水平；河北冶金焦價(jià)格1740元/噸，環(huán)比下跌150元/噸。整體來看，雖然受到疫情沖擊，但煉焦煤價(jià)格相對來說較為堅(jiān)挺，考慮主要因?yàn)橐S持高爐運(yùn)轉(zhuǎn)所致。
圖15 煉焦煤價(jià)格
免責(zé)聲明
本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報(bào)告。
在任何情況下，本報(bào)告并非作為或被視為出售使用。報(bào)告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。
在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報(bào)告版權(quán)歸陜煤集團(tuán)財(cái)務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究