一、核心觀點(diǎn)
整體來(lái)看，本月行業(yè)PPI繼續(xù)下跌，銷(xiāo)售利潤(rùn)總額同比增速繼續(xù)放緩，行業(yè)景氣程度有所下行，但仍處于景氣區(qū)間。供給方面，行業(yè)整體依然處于供過(guò)于求狀態(tài)，但分煤種來(lái)看，動(dòng)力煤供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，但煉焦煤相比有所緩和，進(jìn)口方面，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所下降，進(jìn)口規(guī)模由此降低。需求方面，火電改善，帶動(dòng)動(dòng)力煤需求回升，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)下游需求好轉(zhuǎn)，煉焦煤需求隨之改善。價(jià)格方面，受中下游港口及電廠高庫(kù)存及供過(guò)于求制約，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌。
短期來(lái)看，高庫(kù)存依然將制約煤炭?jī)r(jià)格回升，但鑒于目前價(jià)格已接近跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)，價(jià)格下跌有底，另外，由于明年產(chǎn)能投放持續(xù)增加，后續(xù)料仍將保持供過(guò)于求態(tài)勢(shì)，但需重點(diǎn)關(guān)注缺口走勢(shì)，及時(shí)判斷行業(yè)走向。
動(dòng)力煤方面，11月，采暖季延續(xù)，疊加工業(yè)生產(chǎn)階段企穩(wěn)，用電需求穩(wěn)定，同時(shí)，由于季節(jié)原因，水電產(chǎn)量同比增速放緩，火電增速有所改善，但進(jìn)口價(jià)格偏低，中下游庫(kù)存處于高位，供求關(guān)系繼續(xù)走弱等原因壓制下，月內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌
后續(xù)來(lái)看，由于采暖季支撐，且目前價(jià)格幾乎跌破年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，繼續(xù)下跌空間較小，但考慮目前庫(kù)存水平較高，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，短期價(jià)格將保持震蕩小幅下行。
焦煤與焦炭方面，11月，雙焦市場(chǎng)同樣供過(guò)于求，但過(guò)剩程度環(huán)比有所改善，主要由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)，隨著開(kāi)工率的進(jìn)一步升高，鋼廠庫(kù)存較上月略降，結(jié)構(gòu)上看，由于國(guó)外主產(chǎn)地價(jià)格下跌較多，進(jìn)口需求增大，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊較大。
短期看，隨著鋼廠冬季開(kāi)工率季節(jié)性下行，下游鋼材市場(chǎng)步入淡季，價(jià)格將延續(xù)低迷。長(zhǎng)期來(lái)看，后續(xù)雖然房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)收緊，但基建料將發(fā)力，預(yù)期將對(duì)焦化市場(chǎng)產(chǎn)生一定支撐。
二、行業(yè)要聞
1、11月18日，陜西省市場(chǎng)監(jiān)管局、省發(fā)展改革委、省公安廳、省生態(tài)環(huán)境廳和省交通運(yùn)輸廳聯(lián)合下發(fā)《嚴(yán)厲打擊關(guān)中地區(qū)生產(chǎn)銷(xiāo)售劣質(zhì)散煤專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)工作方案（2019—2020年）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》），聯(lián)合打擊關(guān)中地區(qū)生產(chǎn)銷(xiāo)售劣質(zhì)散煤行為。
2、11月21日，中國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)研究會(huì)書(shū)記兼副會(huì)長(zhǎng)梁敦仕在2019年（第七屆）國(guó)際動(dòng)力煤資源與市場(chǎng)高峰論壇上指出：“長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)煤炭消費(fèi)逐漸下降是大勢(shì)所趨。”
3、11月22日，國(guó)家煤礦安監(jiān)局召開(kāi)全國(guó)煤礦安全生產(chǎn)視頻會(huì)議，學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平總書(shū)記等中央領(lǐng)導(dǎo)同志關(guān)于安全生產(chǎn)重要指示批示精神，貫徹落實(shí)全國(guó)安全生產(chǎn)電視電話會(huì)議工作部署，汲取煤礦事故教訓(xùn)，集中開(kāi)展煤礦安全專(zhuān)項(xiàng)整治，嚴(yán)厲打擊煤礦違法違規(guī)生產(chǎn)建設(shè)行為，堅(jiān)決遏制重特大事故。
4、11月25日，國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司等11家中國(guó)煤炭企業(yè)巨頭聯(lián)合“發(fā)聲”，倡議全面落實(shí)國(guó)家穩(wěn)定市場(chǎng)的政策措施，繼續(xù)堅(jiān)持和不斷完善產(chǎn)能減量置換、調(diào)峰與應(yīng)急產(chǎn)能儲(chǔ)備、中長(zhǎng)期合同與“基礎(chǔ)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的定價(jià)機(jī)制、最低最高庫(kù)存、平抑價(jià)格異常波動(dòng)和企業(yè)信用評(píng)價(jià)等制度，確保煤價(jià)保持在綠色區(qū)間中運(yùn)行。
5、11月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布消息稱(chēng)，2019年1-10月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.2%。采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入37655.1億元，同比增長(zhǎng)4.4%。2019年1-10月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1-9月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2418.5億元，同比下降2.1%，降幅較1-9月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。
6、11月28日，國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局11月28日發(fā)布《國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局關(guān)于開(kāi)展煤礦安全集中整治的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，決定自即日起，開(kāi)展為期3個(gè)月的煤礦安全集中整治。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)總額、PPI兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2019年11月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比為-0.5%，累計(jì)同比為1.2%，銷(xiāo)售利潤(rùn)總額2418.5億元，同比下降5.5%，累計(jì)同比降2.1%。行業(yè)整體略偏弱勢(shì)，但仍處于景氣區(qū)間。
圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額
（二）供求情況
存量方面，11月份，原煤產(chǎn)量同比增速為4.5%，增速與上年同期持平。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，11月煤炭進(jìn)口量2078萬(wàn)噸，以上月減少491萬(wàn)噸，同比增速9.3%，環(huán)比下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)外價(jià)差35.9元/噸，環(huán)比回落8.3元/噸?？梢钥闯?，隨著內(nèi)外價(jià)差回落，進(jìn)口動(dòng)力減弱，因此進(jìn)口量隨之回落。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2019年11月，全社會(huì)用電量同比增速4.71%；全國(guó)發(fā)電量同比增速為4%，環(huán)比持平，比去年同期上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，隨著采暖季延續(xù)，以及工業(yè)生產(chǎn)階段性企穩(wěn)的影響，全國(guó)整體發(fā)電、用電情況較為穩(wěn)定。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
11月份，水電產(chǎn)量累計(jì)同比增速5.4%，環(huán)比下跌1.1%，火電產(chǎn)量增速環(huán)比上升0.5%，累計(jì)同比增速0.6%，火電行業(yè)環(huán)比繼續(xù)改善，考慮主要由于冬季水流調(diào)峰，同時(shí)火電需求季節(jié)性改善所致。但對(duì)比去年同期水電產(chǎn)量同比增速可以看出，今年以來(lái)水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)仍較為明顯。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
2019年11月，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤61.21萬(wàn)噸/天，同比增速為17.01%，去年同期為-12.99%?？梢钥闯?，采暖季支撐下，電力企業(yè)耗煤速度持續(xù)加快，電力企業(yè)仍處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。
圖9 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面，隨著2018年底環(huán)保政策調(diào)整，取消“一刀切”政策，轉(zhuǎn)而進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)高爐開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率不斷提升，鋼鐵與建材市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)暖。11月份，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求轉(zhuǎn)暖，粗鋼產(chǎn)量同比增速4%，增速比上月增長(zhǎng)4.6個(gè)百分點(diǎn)。
圖10 粗鋼產(chǎn)量
具體供需格局來(lái)看，10[1]月當(dāng)月動(dòng)力煤總供給2.85億噸、總需求2.69億噸，供需缺口為-1621萬(wàn)噸；煉焦煤總供給4564萬(wàn)噸，總需求4504萬(wàn)噸，供過(guò)于求60萬(wàn)噸?？梢钥闯?，本月動(dòng)力煤和煉焦煤整體依然處于供過(guò)于求狀態(tài)，但動(dòng)力煤供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，而煉焦煤供給過(guò)剩程度有所緩解。
圖11 15年以來(lái)動(dòng)力煤供需情況
圖12 2015年以來(lái)煉焦煤供需情況
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：截至2019年11月30日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)6050.5萬(wàn)噸，月環(huán)比減少377.5萬(wàn)噸。截止10月末全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存合計(jì)9661萬(wàn)噸，環(huán)比增加1063萬(wàn)噸?？梢钥闯觯S著采暖季的到來(lái)，下游電廠仍然處在補(bǔ)庫(kù)存階段，中游港口雖然庫(kù)存規(guī)模有所下滑，但整體拉長(zhǎng)周期看，庫(kù)存水平仍處于歷史較高位置。
圖13 中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存860.48萬(wàn)噸，環(huán)比增加25.52萬(wàn)噸，同比減少40.51萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存809.54萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平，同比減少74.14萬(wàn)噸。結(jié)合高爐開(kāi)工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢(shì)可以看出，本月開(kāi)工率繼續(xù)上行，庫(kù)存持續(xù)減少。
圖14 煉焦煤總庫(kù)存
圖15 煉焦開(kāi)工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格顯著回落，截至11月30日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于552元/噸，月環(huán)比下跌15元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格560元/噸，16元/噸?？紤]主要為供大于求、中下游庫(kù)存高位等原因所致。
圖16 動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，山西焦煤價(jià)格1500元/噸，環(huán)比持平，同比上漲50元/噸；河北冶金焦價(jià)格1790元/噸，環(huán)比下降70元/噸，同比下降400元/噸?？紤]主要因?yàn)?1月煉焦煤規(guī)模處于歷史高位，同時(shí)主要進(jìn)口國(guó)受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，本月煉焦煤價(jià)格進(jìn)一步下行，因此對(duì)國(guó)內(nèi)煉焦煤沖擊較大。
圖17 煉焦煤價(jià)格
圖18 煉焦煤進(jìn)口規(guī)模與價(jià)格
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[1] 由于該數(shù)據(jù)更新較晚，截止發(fā)稿僅更新至10月
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